TVPI en private equity : définition, formule et interprétation
Le TVPI, pour Total Value to Paid-In, mesure la valeur totale créée ou encore estimée par un fonds par rapport au capital appelé. Il additionne les distributions déjà versées et la valeur résiduelle des investissements encore détenus.
Sa formule est : TVPI = (distributions cumulées + valeur résiduelle) / capital appelé. Il peut aussi être présenté comme la somme du DPI et du RVPI.
En résumé :
- Le TVPI compare la valeur totale du fonds au capital appelé.
- Il inclut les distributions déjà réalisées et la valeur résiduelle.
- TVPI = DPI + RVPI.
- Une partie du TVPI peut reposer sur des valorisations non réalisées.
- Il doit être comparé avec le DPI, le TRI, le millésime et le niveau de risque.
Qu’est-ce que le TVPI ?
Le TVPI est l’un des principaux multiples utilisés pour suivre un fonds de private equity. Il répond à la question : quelle valeur totale représente aujourd’hui le fonds par rapport au capital versé ?
Un TVPI de 1,5x indique une valeur totale équivalente à 1,5 fois le capital appelé. Cette valeur n’est pas nécessairement entièrement encaissée par les investisseurs.
Comment calculer le TVPI ?
Supposons qu’un fonds ait appelé 100 millions d’euros. Il a déjà distribué 60 millions et valorise encore son portefeuille à 90 millions.
La valeur totale est de 150 millions d’euros. Le TVPI est donc de 1,5x.
TVPI = DPI + RVPI
Dans cet exemple, le DPI est de 0,6x et le RVPI de 0,9x. Leur somme donne bien un TVPI de 1,5x.
Cette décomposition est essentielle pour savoir quelle part de la performance est déjà réalisée.
Quelle différence entre TVPI et DPI ?
Le DPI ne tient compte que des sommes distribuées. Le TVPI ajoute la valeur des participations encore détenues.
Deux fonds avec un TVPI identique peuvent donc avoir des profils différents. Celui dont le DPI est élevé a déjà converti davantage de valeur en liquidités.
Quelle différence entre TVPI et MOIC ?
Les deux sont des multiples de valeur, mais leur convention de calcul peut différer. Le TVPI utilise généralement le capital appelé au niveau du fonds. Le MOIC est souvent utilisé au niveau d’un investissement ou comme mesure brute.
Il faut toujours vérifier la méthodologie du reporting avant de comparer deux chiffres.
TVPI et TRI : deux lectures complémentaires
Le TVPI répond à la question « combien de valeur ? », sans tenir compte du calendrier. Le TRI mesure un rendement annualisé et dépend de la date des appels et distributions. Deux fonds avec le même TVPI peuvent donc afficher des TRI différents.
Quelles sont les limites du TVPI ?
La valeur résiduelle peut reposer sur des estimations. Tant que les actifs ne sont pas cédés, le TVPI peut évoluer à la hausse ou à la baisse.
Il ne tient pas non plus compte du calendrier des flux. Un TVPI de 2x atteint en quatre ans n’a pas le même profil qu’un multiple identique atteint en dix ans.
Le private equity est par ailleurs illiquide et comporte un risque de perte en capital. Une allocation résiliente entre classes d’actifs doit intégrer cette contrainte.
Bon à savoir
Plus le RVPI représente une part importante du TVPI, plus le multiple dépend encore de valorisations non réalisées et de futures sorties.
Comment utiliser le TVPI dans une stratégie patrimoniale ?
Pour un patrimoine important, il peut servir à suivre l’exposition au non-coté et les liquidités susceptibles de revenir dans les prochaines années.
Un audit de structuration patrimoniale globale permet de rapprocher ces indicateurs des appels futurs, des actifs liquides et des projets du foyer. L’accompagnement des dirigeants et profils ultra-HNWI peut intégrer ces données dans une allocation consolidée.
Comment comparer le TVPI de plusieurs fonds ?
Le TVPI doit être comparé entre fonds de stratégie et de millésime proches. Un fonds jeune affiche souvent une part de RVPI élevée, alors qu’un fonds mature devrait progressivement convertir davantage de valeur en DPI.
TVPI brut et TVPI net : quelle différence ?
Selon le reporting, les multiples peuvent être présentés avant ou après certains frais et mécanismes de carried interest. Pour comparer deux fonds, il faut vérifier que les données sont calculées sur une base cohérente et au même niveau, fonds ou investisseur.
Que devient le TVPI à la fin de la vie du fonds ?
Lorsque tous les actifs ont été cédés et que la valeur résiduelle devient nulle, le RVPI tend vers zéro. Le TVPI converge alors vers le DPI puisque toute la valeur restante a été transformée en distributions.
Pourquoi un TVPI élevé peut-il encore évoluer ?
Tant qu’une part importante du multiple repose sur le RVPI, la performance dépend des valorisations et des futures conditions de sortie. Une baisse des valorisations ou une cession sous les valeurs comptables peut réduire le TVPI.
Questions fréquentes
Un TVPI supérieur à 1x signifie-t-il que le fonds est rentable ?
Il indique une valeur totale supérieure au capital appelé, mais une partie peut être non réalisée. Le résultat final peut encore évoluer.
Quelle différence entre TVPI et RVPI ?
Le RVPI mesure uniquement la valeur résiduelle. Le TVPI additionne cette valeur aux distributions déjà versées.
Le TVPI tient-il compte du temps ?
Non. Pour intégrer la date des flux, il faut notamment regarder le TRI.
Sources :
- ILPA, Private Equity Glossary — ilpa.org
- AMF, investir en capital-investissement — amf-france.org